Nehmotný majetek a oceňovací techniky

Technologie potažmo nehmotný majetek zásadně mění způsob, jakým žijeme a podnikáme. To se samozřejmě projevuje i ve světě investic. Nehmotná aktiva nabývají čím dál tím víc na důležitosti, což by měli i investoři v rámci ohodnocování společností brát v úvahu.

Pokud chcete získat dlouhodobé myšlenky, na kterých je postaven i náš hedgeový fond Slavic Capital, tak se přihlaste do newsletteru.

Na grafu níže je výkonnost akciového indexu Russel 1000 Growth (tmavě modrá křivka), ve kterém je zahrnuto 1000 růstových společností v USA. Dále je na grafu znázorněná výkonnost akciového indexu Russel 1000 Value (tmavě oranžová křivka), v němž je zahrnuto 1000 hodnotových společností a šedá křivka znázorňuje akciový index S&P 500. Výkonnost na grafu je měřena ode dna z března 2009 do března roku 2018. Jak je z grafu patrné, tak nejnižší zhodnocení v tomto období zaznamenal Russel 1000 Value a to 325 %, index S&P 500 zhodnotil o 382 %, přičemž největší zhodnocení zaznamenal index Russel 1000 Growth a to až o 457 %. Indexy S&P 500 a Russel 1000 Growth obsahují růstové firmy, které mají spoustu nehmotného majetku. A právě v posledních letech se velmi významně dařilo společnostem, které disponují rozsáhlým nehmotným majetkem.

Index S&P 500 je složený jak z value, tak i growth společností a podíl hodnoty nehmotného majetku na celkové hodnotě indexu S&P 500 za poslední roky významně narostl. Následující graf ukazuje procentuální podíl nehmotného majetku z celkové hodnoty na indexu S&P 500. Pod pojmem nehmotný majetek si můžeme představit patenty, autorská práva, franšízy, goodwill, ochranné známky atd.. Ještě v 70. letech činil podíl hodnoty nehmotného majetku na indexu S&P 500 ani ne 20 %, zatímco dnes je podíl nehmotného majetku na indexu S&P 500 více než 80 %.

„Veiled Value“ jsou takové akcie, kterou jsou podle ukazatele cena/hodnota vlastního kapitálu ve třetině nejdražších akcií, ale podle jiných ohodnocovacích metod jsou ve třetině těch nejlevnějších. Logika je taková, že společnosti s vysokým objemem nehmotného majetku mají typicky vysoký poměr cena/vlastní kapitál a zdají se být drahé. Nicméně od roku 1987 takovéto akcie generovaly nadvýnosnost a významně stoupla jejich tržní kapitalizace. V posledních letech je dobíhají FANG akcie (Facebook, Amazon, Netflix, Google). Na druhé straně společnosti ze záporným vlastním kapitálem dlouhodobě zaostávají.

Investoři se v důsledku interních změn ve fungování firem musí učit nové techniky oceňování, které jsou více zaměřené na nehmotný majetek. Typickým příkladem jsou provozovatelé sociálních sítí, služeb sdílené ekonomiky nebo fintech projekty.