Globální dluh je rekordní. Co to znamená?

Globální dluh se dle údajů Institute of International Finance zvýšil v prvním čtvrtletí na rekordních 247 bilionů dolarů. Za první kvartál nastal nárůst o 8 bilionů dolarů a od konce roku stoupl o 30 bilionů dolarů. Za posledních 15 let pak celosvětový dluh stoupl ze 100 na zmíněných 247 bilionů dolarů. Co to pro nás znamená a jaký vývoj bude v následujících letech?

Nezapomeňte se zdarma přihlásit do newsletteru, ať nepřijdete o sérii důležitých investičních myšlenek.

Následující graf od agentury Bloomberg ukazuje vývoj celosvětového dluhu a rozdělení dle sektorů (households – domácnosti, non-financial corporates – nefinanční podniky, government – vláda, financial – finanční společnosti).

Od roku 2003 se prudce zvedl zejména dluh států a nefinančních společností, přičemž významný nárůst nastal po krizi v letech 2008 až 2009.

Kdy dosáhne globální dluh 1000 bilionů?

Populisticky bychom mohli uvést, že zadlužování není správné a že vlády, firmy a domácnosti by dluh měli omezit. Jenomže realita je jiná. Všichni vědomě či nevědomě chceme, aby se dluh nadále zvyšoval, protože pokud neporoste dluh, tak neporoste HDP, začne se zvyšovat nezaměstnanost, vzniknou sociální nepokoje, atd. Růst dluhu je jednoduše základním pilířem současného ekonomického světa, i když se to řadě lidí nemusí líbit.

Celkem bezpečně můžeme říct, že v horizontu 50 let se globální dluh vyšplhá nad 1000 bilionů USD. Desetileté děti se tohoto pravděpodobně dožijí.

Proč můžeme uvést uvedenou předpověď? Zmíněná statistika je totiž trochu zavádějící, jelikož počítá velikost hrubého dluhu, ne čistého dluhu, který započítává vzájemné dluhové vztahy. Když má třeba Franta dluh 1000 a Karel má dluh 2000, přičemž Franta zainvestoval do Karlova dluhu 300 a Karel zainvestoval do Frantova dluhu 400, tak je hrubý dluh 1000 + 2000 = 3000, ale čistý dluh je (1000-300) + (2000-400)=2300. Dluh naroste jednoduše z toho titulu, že na světě bude více lidí a proběhne více transakcí (které budou z velké části financované dluhem).

Z investičního hlediska se na rekordní globální dluh díváme trochu jinak. Zaprvé rostoucí objem půjček musí někdo servisovat a tento servis nebude zdarma – typicky tuto činnost dělají banky, ale v procesu je zapojena řada jiných institucí: nebankovní úvěrové společnosti, leasingové společnosti, faktoringové společnosti, karetní společnosti, fintech firmy (třeba Twisto) a řada dalších. Obrovský úspěch P2P sítí ukazuje, že i běžní investoři mohou v oblasti kreditní trhů vygenerovat velké výnosy, které doposud šly zejména do kapes velkých finančních institucí. Chcete trochu napodobit Kellnerův Home Credit? Pak je cesta přes P2P platformy. V principu to jiné není.

Zadruhé úrokové sazby nemohou jít významněji a dlouhodobě nahoru. Protože pak by bylo nutné emitovat dluh ještě rychleji, aby se refinancovaly nejenom jistiny, ale i naběhlé úroky. Jak dlouho lze dluh financovat dluhem? Velmi dlouho. Jen je nutné opakovaně nacházet důvody, proč by investoři měli dluh financovat. Jedním z velmi silných důvodů je demografie. Průměrná délka života se zvyšuje, což mimo jiné znamená to, že lidé mohou nejenom déle pracovat a vydělávat na splátky svých dluhů, ale také mohou déle investovat a tak financovat dlužníky.

Zatřetí dluh není sám o sobě špatný. Špatné je jenom, pokud se tento způsob financování používá neefektivně. Představme si mladou firmu, kde zakladatelé vloží nějaký svůj kapitál, kapitál od rodiny a přátel a k tomu si půjčí, aby mohli svůj projekt realizovat. Pokud je jejich projekt hloupost, jež nemá přidanou hodnotu a tudíž ani negeneruje zisk, tak jednoznačně nebude z čeho dluh splácet a v konečném důsledku se „propálí“ i vlastní kapitál zakladatelů. Základem je tedy mít dobře promyšlený projekt a vytvořený realistický scénář vývoje.

Z tohoto mikropohledu se posuňme do makropohledu. Pokud budou ekonomické subjekty vytvářet efektivní řešení a zvyšovat svoji produktivitu, tak bez problémů může globální dluh růst. Co je to efektivní řešení? V korporátní sféře to je cokoliv, co přináší vyšší výnos, než jsou náklady kapitálu (náklady vlastního kapitálu a dluhového kapitálu, pro výpočet můžeme použít třeba WACC – weighted average cost of capital). Ve sféře domácností to pak je cokoliv, co zvyšuje užitek jednotlivce více, než je nárůst nákladů spojených se získáním tohoto užitku.