KDY VYRAZÍ VOLATILITA OPĚT NAHORU?

Volatilita amerických akciových měřená jako směrodatná odchylka výnosů posledních 65 dní propadla dle údajů agentury Bloomberg na nejnižší úroveň od roku 1995. Trhy jsou v posledních týdnech extrémně klidné. Toto prostředí je výborné zejména pro investory, kteří využívají strategie zaměřené na kontrakci volatility. Tady patří většina mean reversion strategií a také strategií na vypisování opcí. Nicméně nízká volatilita nahrává i standardním long only přístupům, jelikož rizikové ukazatele (kupříkladu VaR, jehož výpočet je založen na volatilitě) teď ukazují, že riziko je nízké. Zkušenější investoři vědí, že určovat riziko dle volatility je hodně diskutabilní. Nastal už čas na expanzi volatility a větší tržní pohyby?

Graf č. 1: 65denní historická volatilita indexu S&P 500, zdroj: Bloomberg

Volatilita byla extrémně nízká i v letech 2014, 2006 a pak v roce 1995. Všichni si dobře pamatujeme, že po období takto nízké volatility ještě pokračoval u akcií růst cen. Proto nemůžeme říct, že by teď měl zákonitě přijít kolaps cen. Na druhé straně lze očekávat alespoň zvětšení rozsahu pohybů.

Více než nízká volatilita nás znepokojuje klesající likvidita akciových trhů. V posledních týdnech a měsících se řada institucionálních investorů (a zejména hedgeových fondů) vrhla na akcie, jelikož pro své zákazníky musí vygenerovat zisky. Držba akcií výrazně stoupla a naopak poklesla držba hotovosti. Kdo chtěl být zainvestovaný, ten už akcie drží. Tato aktivita způsobila, že se značně snížila schopnost prodat akcie. Společnost Novus Partners upozorňuje na to, že trh by při současném objemu dokázal měsíčně absorbovat jenom 13 % agregovaných aktiv hedgeových fondů. Pokud by se najednou manažeři rozhodli prodávat, tak by bylo jenom málo nakupujících. Ceny by tak krátkodobě mohly prudce propadnout.

Graf č. 2: Index likvidity hedgeových fondů a index S&P 500, zdroj: Novus Partners, Bloomberg

V období nízké volatility a likvidity stačí sebemenší důvod a investoři začnou panicky vyprodávat portfolia. Letošní rok se v Evropě nese ve znamení parlamentních voleb. Už teď vidíme novinové titulky: „Vysoké preference pravicové strany v XY zemi způsobují propady cen akcií v celé Evropě“.